Informe Mensual

El mes internacional fue de riesgo a la baja. Wall Street operó choppy y quedó ~2% por debajo del máximo de junio: el S&P 500 se movió en torno a 7.500 puntos, presionado por la combinación de un petróleo en alza y una Fed que endureció su postura, en plena temporada de balances de las mega-cap. El dólar global se fortaleció y las tasas largas de EE.UU. subieron —un contexto adverso para los activos emergentes—.

En su segunda reunión al frente de la Fed, Kevin Warsh mantuvo la tasa en 3,50–3,75% —quinto hold consecutivo—, pero la novedad fue la disidencia: tres miembros votaron por subir 25 pb (Hammack, Kashkari y Logan). El comunicado, otra vez más corto y sin forward guidance, mantuvo el sesgo de Warsh, quien definió a la inflación como "una elección". El mercado quedó descontando ~72% de probabilidad de suba en septiembre, y Wall Street cayó con la decisión (el Dow retrocedió ~1,6%). El año arrancó con expectativas de recortes; hoy la discusión es si la Fed sube.

El frágil cese del fuego de junio se rompió: Trump lo dio por terminado, reinstaló el bloqueo del Estrecho de Ormuz y se sucedieron once noches consecutivas de ataques. El crudo, que había perforado los USD 70 a fin de junio, volvió a treparse: el Brent operó en la zona de USD 92–98 y el WTI en torno a USD 85–87, con alta volatilidad según el pulso del conflicto. La contracara es doble: mejora las cuentas externas de los exportadores de energía, pero reintroduce presión inflacionaria global —justo lo que complica a la Fed—.

Julio consolidó las buenas noticias de fondo: la inflación perforó un piso simbólico, el perfil crediticio completó su recalificación y el frente cambiario se mantuvo contenido pese al viento externo. El único flanco que reaccionó al humor global fue el riesgo país, que interrumpió su compresión.

El IPC de junio marcó 1,9% mensual, el registro más bajo en once meses y la primera vez en el año que perfora el piso de los dos puntos —hay que remontarse a agosto de 2025 para encontrar un número similar—. La inflación acumula ~16,9% en el año y ronda el 33% interanual. La desaceleración fue transversal y consolidó la tendencia que el mercado ya venía descontando en el REM.

El 21 de julio, Moody's elevó la nota soberana de Caa1 a B3 (equivalente a B-) con perspectiva positiva, completando el ciclo que habían iniciado Fitch (mayo) y S&P (junio). Por primera vez en más de una década, las tres grandes calificadoras ubican a la Argentina en B-. La lectura de mercado es doble: valida la consolidación del programa —superávit fiscal, fin del financiamiento monetario, recapitalización del BCRA— y, sobre todo, habilita a los mandatos institucionales que exigen dos o tres agencias en un mismo escalón, ampliando la base potencial de inversores. Moody's proyectó un crecimiento del PBI de ~3,4% en 2026 y señaló el ciclo electoral 2027 como la principal restricción de la nota.

Pese al triple upgrade, el riesgo país no pudo sostener su compresión. Tras tocar 402 puntos el 10 de julio —mínimo de la gestión—, volvió a la zona de 430 sobre el cierre del mes, borrando la compresión del mes. El culpable no fue local sino externo: la Fed hawkish fortaleció el dólar global y elevó las tasas largas de EE.UU., desviando flujos hacia activos defensivos y castigando a los emergentes. Es la mejor ilustración de la tesis del mes: los fundamentos locales mejoraron, pero el timing global les puso techo.

Tras el salto de junio (+5%), el dólar mayorista avanzó apenas ~1,1% en julio, por debajo de la inflación, y cerró en torno a $1.488 —aún ~19% por debajo del techo de la banda ($1.842)—. La contención se apoyó en una estrategia de dos patas: intervención en el mercado de futuros (el interés abierto trepó de ~USD 193 M en mayo a ~USD 1.490 M en julio) y ventas de instrumentos dólar-linked, en lugar de gastar reservas del contado. En paralelo, el canje CCL/MEP se amplió a ~4% (desde ~3% en junio): el mayor costo de dolarizar en el exterior refleja la demanda de cobertura que dejó el viento externo.

El BCRA acumuló compras por más de USD 13.200 M en el MLC en 2026 —con una adquisición récord de USD 532 M el 14 de julio—, sobrecumpliendo la meta anual pactada con el FMI. Hacia el cierre moderó su intervención e incluso cortó una racha de 135 ruedas comprando, priorizando no recalentar el tipo de cambio; las reservas brutas cerraron en torno a USD 47.600 M tras los pagos de deuda del mes. El superávit comercial siguió aportando: en junio alcanzó USD 2.194 M, la cifra más alta para ese mes desde que hay registro.

En el plano institucional, Milei presentó por cadena nacional (30/7) el proyecto de reforma de la Carta Orgánica del BCRA, ya ingresado a Diputados. Los ejes: misión única de preservar el valor de la moneda (elimina los cinco objetivos actuales), prohibición del financiamiento monetario al Tesoro, provincias y municipios, refuerzo de la independencia y fin de las letras intransferibles. La lectura de mercado: busca institucionalizar el ancla del programa (déficit cero + fin de la emisión). De aprobarse, refuerza la sostenibilidad de la desinflación —aunque requiere acuerdos en el Congreso, por lo que no está garantizada—.

El combo local —desinflación, triple B- y dólar contenido— sostiene un escenario constructivo de mediano plazo. El límite de corto es el externo: mientras la Fed sostenga el sesgo hawkish y el crudo siga tensionado por Irán, el carry de emergentes pierde atractivo y la compresión de spreads queda en pausa. La clave hacia adelante será si los fundamentos locales alcanzan para diferenciarse del ruido global.

En el plano real, la recuperación sigue siendo despareja: el EMAE de mayo cayó 0,5% mensual (+0,2% interanual), confirmando una economía "en forma de K" —sectores como agro y energía traccionan, mientras industria, construcción y comercio aún rezagan—. El mercado laboral continúa débil y los salarios reales privados siguen por debajo de los niveles de 2023, un flanco a monitorear de cara a la recuperación del consumo.

Julio fue intenso en el frente de deuda, en línea con la estrategia oficial de "secar" la plaza para contener el dólar. Las licitaciones del Tesoro mostraron rollover elevado (144–183%) con financiamiento neto positivo —es decir, absorbieron pesos en vez de liberarlos—. El menú se diversificó: fuerte demanda por tasa fija (la nueva LECAP S16O6 se colocó a TIREA ~27,6% / TEM 2,05%), nuevos bonos duales atados a TAMAR (TMVE8), instrumentos CER y dólar-linked. Además, el Gobierno ejecutó un canje anticipado (21/7) de la LELINK D31L6 —que vencía a fin de mes— por instrumentos a agosto (D31G6) y a diciembre de 2028 (TZVD8), descomprimiendo los vencimientos del mes.

La curva de tasa fija se empinó levemente en el margen. Con la TAMAR en 22,88% TNA y la caución estabilizada arriba del 20%, el tramo corto (LECAP a agosto) rinde ~23–25% TNA y la curva se extiende hasta ~28% en el tramo 2027 (BONCAP), con tasas reales positivas frente a una inflación por debajo del 2% mensual.

Con el triple upgrade a B-, los rendimientos en dólares siguen comprimidos, aunque el rebote del riesgo país sobre el cierre frenó la baja. La curva de Globales rinde ~5,9% en el tramo corto (GD29/GD30) y se aplana en torno a 8,5–8,7% en el largo (GD35/41/46). Los Bonares mantienen la prima por legislación (GD30 5,9% contra AL30 7,4%). Para perfiles moderados seguimos viendo valor en GD30/GD35; los agresivos capturan más tasa en GD41/GD46.

En BOPREAL, el tramo 2027 rinde ~3,3% (con put ARCA) y el strip 2028 se ubica en ~7%, una alternativa de duration corta con riesgo BCRA.

La curva de tasa real (rendimiento sobre CER) mantiene pendiente positiva: del ~6,5% real en el tramo 2027 hasta ~8,7% en 2028 en adelante. El mercado sigue pagando tasas reales elevadas en el tramo medio-largo, señal de cautela sobre la velocidad de la desinflación. El diferencial contra la curva de tasa fija define la inflación breakeven implícita.